高炉复产铁水回升◈✿，关注煤焦钢弹性◈✿。A）价格及事件回顾◈✿：本周◈✿，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）◈✿。焦煤方面◈✿：产地方面龙八国际娱乐官网app◈✿，主产区部分煤矿因事故停产限产888真人信誉◈✿，供给小幅下降◈✿。下游方面◈✿，第十一轮焦炭提降落地后◈✿，焦企行业利润处于盈亏平衡边缘◈✿，开工率暂稳◈✿。根据Mysteel数据◈✿，本周全样本独立焦企产能利用率71.9%◈✿，环比增加0.36PCT◈✿。焦炭方面◈✿：第十一轮提降落地后◈✿，累计降幅550-605元/吨龙8游戏官网网址◈✿，◈✿。下游方面◈✿，部分钢厂进入复产阶段◈✿，铁水产量出现反弹◈✿。钢材表现好转下◈✿，贸易商拿货积极◈✿，厂内库存持续降低◈✿。本周247家铁水日均产量为237.28万吨◈✿，环比增加1.02万吨◈✿。随着前期工地开工进度提升◈✿，钢厂高炉逐渐复工复产◈✿，宏观预期升温下◈✿，我们认为产业链利润在逐步修复下◈✿，煤焦钢或将自下而上形成正反馈◈✿。B)价格短期观点◈✿：我们认为在宏观预期改善下◈✿，煤焦钢价格有望震荡反弹◈✿。i）3月5日◈✿，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》◈✿，其中提到2025年推动传统产业改造提升◈✿，持续实施粗钢产量调控◈✿，推动钢铁产业减量重组◈✿。钢铁供给行业有望迎来重塑◈✿，价格有望反弹◈✿。ii）中央经济工作会议指出◈✿，2025年要全方位扩大国内需求◈✿。会议释放积极信号◈✿，需求预期或将支撑价格坚挺◈✿。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政◈✿。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策◈✿，加大逆周期调节力度◈✿。增量政策力度空前◈✿，对经济拉动效应有望显现龙八国际娱乐官网app◈✿。iv）国家发改委◈✿、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》◈✿，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金◈✿，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新888真人信誉◈✿，双焦长期需求预计有保障◈✿。

　　库存压力待释放◈✿，煤价延续下跌◈✿。A）价格及事件回顾◈✿：截至3月29日◈✿，Q5500秦皇岛动力煤价665元/吨◈✿，较上周下跌约6元/吨（环比-0.89%）◈✿。产地方面◈✿，主产区少数露天矿生产受限◈✿，整体供给小幅下降◈✿。坑口方面◈✿，非电终端维持刚需补库◈✿，部分高卡煤矿拉运需求增加◈✿，价格小幅上涨◈✿。港口方面◈✿，少量空单和刚需补库释放◈✿，北港库存下降但依然高位◈✿。下游方面◈✿，北方供暖陆续结束888真人信誉◈✿，4月部分机组将进入轮替检修阶段◈✿，电厂日耗季节性回落◈✿，当前社会库存充足下◈✿，终端暂无大规模采购需求◈✿。B）价格短期观点◈✿：我们判断煤价有望止跌后震荡◈✿。i）进口煤减量支撑沿海煤价◈✿：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据◈✿，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本◈✿，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势◈✿。ii）协会倡议出台◈✿，煤价有望止跌回稳◈✿。2025年2月8日◈✿，中国煤炭工业协会◈✿、中国煤炭运销协会发布倡议书◈✿。面对煤炭市场价格快速下滑◈✿，行业效益持续下降◈✿，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”◈✿、“推动煤炭产量控制”◈✿、“推动原煤全部入洗”◈✿、“控制劣质煤进口”龙8官网◈✿，◈✿、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议◈✿，行业供需格局或将迎来优化龙八国际娱乐官网app◈✿，煤价有望止跌回稳◈✿。C）价格中长期观点◈✿：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势◈✿，夏季旺季有望再度上行◈✿。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨◈✿，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨◈✿，较24年增量有限◈✿；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升◈✿，2025年需求反弹将推动价格上行◈✿。

　　本周数据回顾◈✿：1）煤炭价格及下游价格◈✿：秦皇岛Q5500平仓价665元/吨（-0.89%）◈✿，京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%）◈✿，国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（0.00%）◈✿；2）供需分析◈✿：秦皇岛港铁路调入量52万吨（+7.44%）◈✿，港口吞吐量57万吨（+15.38%）◈✿；3）库存分析◈✿：秦皇岛库存695万吨◈✿，较上周减少34万吨(-4.66%)龙8国际Pt老虎机◈✿，◈✿，钢厂焦煤库存758万吨◈✿，较上周减少4.46万吨(-0.59%)◈✿；4）国际煤炭市场◈✿：IPE鹿特丹煤炭价为98.0美元/吨（-1.51%）◈✿，澳大利亚峰景焦煤到岸价为183.5美元/吨（+2.23%）◈✿，动力煤内外价差为13.64元/吨◈✿，较之前收窄2.84元/吨◈✿，主焦煤内外价差为-82.86元/吨◈✿，较之前价差扩大39.83元/吨◈✿。

　　投资建议◈✿：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章◈✿，结合近两年供给持续弱化龙8国际Pt老虎机◈✿。◈✿，煤炭板块基本面底部再度确认◈✿，市场对于EPS担忧有望逐步打消◈✿；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理◈✿、证监会推动上市公司高质量分红◈✿、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票◈✿，煤炭股红利价值有望进一步凸显◈✿，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击龙8国际◈✿，◈✿。重点看好三个方向◈✿：1）双焦弹性◈✿。推荐潞安环能◈✿、平煤股份龙八国际娱乐官网app◈✿、淮北矿业◈✿、中国旭阳集团◈✿，建议关注◈✿：山西焦煤◈✿、冀中能源◈✿；2）优质分红◈✿。推荐陕西煤业◈✿、中煤能源◈✿、兖矿能源◈✿、山煤国际◈✿，建议关注◈✿：中国神华等◈✿；3）长期增量◈✿。推荐◈✿：广汇能源◈✿、新集能源◈✿、甘肃能化◈✿、电投能源◈✿、昊华能源◈✿、永泰能源◈✿，建议关注◈✿：盘江股份◈✿、陕西能源◈✿、苏能股份等◈✿。

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